隨著鄭煤1705進(jìn)入交割月，煤炭?jī)r(jià)格從年初以來(lái)的一輪上漲也宣告結(jié)束，09合約成為新的焦點(diǎn)。很多朋友私下里探討09合約怎么走，是做多還是做空，我的觀點(diǎn)是不知道。從價(jià)格上判斷，09目前500多的價(jià)格其實(shí)很合理，合理的理由是其可上可下，上可以到600甚至700，下可以到400，在行情明朗之前，個(gè)人認(rèn)為很難形成百元以上的中級(jí)行情。今天主要想和大家交流下對(duì)未來(lái)煤價(jià)走勢(shì)的一些想法，請(qǐng)朋友們多指正、多提意見。

一、動(dòng)力煤短期供需平衡點(diǎn)已現(xiàn)

價(jià)格作為反映供需的重要指標(biāo)，是我最喜歡的用于衡量供需關(guān)系的依據(jù)。本輪上漲基本上始于1月中下旬，止于3月底。當(dāng)3月底價(jià)格出現(xiàn)1元、2元的下浮下調(diào)時(shí)（需要有后續(xù)持續(xù)下跌做理論支持），我理解基本上達(dá)到了短期的供需平衡，價(jià)格拐點(diǎn)可能就是供需平衡的拐點(diǎn)。

另一個(gè)衡量供需關(guān)系的指標(biāo)應(yīng)該是庫(kù)存。從2016年初至今，我國(guó)煤炭市場(chǎng)最重要的一個(gè)特征就是庫(kù)存逐月下降，到今年3月為止，已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)16個(gè)月的社會(huì)庫(kù)存下降，根據(jù)煤炭網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，庫(kù)存下降幅度超過(guò)2億噸。先不討論數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，單純從數(shù)據(jù)變化的趨勢(shì)看，3月庫(kù)存下降1106萬(wàn)噸，較以往單月至少2000萬(wàn)甚至3000萬(wàn)以上的庫(kù)存下降大幅減少，說(shuō)明供需在改善。

由于無(wú)法觀察到旬或者周頻率的產(chǎn)量及社會(huì)庫(kù)存變化數(shù)據(jù)，所以僅能從大方向上去判斷，但這并不影響對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的分析。

二、形成短期平衡的供需變化

供給方面：3月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量加速釋放，有兩會(huì)結(jié)束的原因，也有礦井加速驗(yàn)收復(fù)產(chǎn)的原因，總之產(chǎn)量確實(shí)上來(lái)了。從3月產(chǎn)量看，全國(guó)原煤產(chǎn)量29976.3萬(wàn)噸，日產(chǎn)煤967萬(wàn)噸，較1-2月日產(chǎn)增加了108萬(wàn)噸。此外，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，2016年日產(chǎn)最高的12月產(chǎn)量為31098萬(wàn)噸，日產(chǎn)1003萬(wàn)噸，目前產(chǎn)量較去年最高值差距大幅縮小。凈進(jìn)口方面，3月進(jìn)口2209萬(wàn)噸，出口13萬(wàn)噸，凈進(jìn)口2196萬(wàn)噸。據(jù)此計(jì)算，3月日均供給量為1037.8萬(wàn)噸。2017年1-2月的日均供給量為972.8萬(wàn)噸，3月增加6.68%。此外，根據(jù)網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)，我從供給和需求兩個(gè)維度進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)需求總是穩(wěn)定的高于供給。我理解可能是有部分違規(guī)產(chǎn)量未納入統(tǒng)計(jì)。

需求方面：還是用發(fā)電量來(lái)衡量，3月份火電發(fā)電量3961億千瓦時(shí)，日發(fā)電量127.77億度，較1-2月日發(fā)電量123.38億度高出4.39億度。同比增加3.55%。對(duì)比供給變化，3月煤炭產(chǎn)量增速高于發(fā)電量增速，是推動(dòng)供需平衡的一個(gè)重要因素。

三、未來(lái)走勢(shì)分析

供給方面：根據(jù)價(jià)格變化和復(fù)產(chǎn)情況推斷，3月日產(chǎn)應(yīng)該是前低后高的，據(jù)此判斷，4月的日產(chǎn)應(yīng)該是會(huì)高于三月的。所以未來(lái)產(chǎn)量是會(huì)逐步增加的，直至產(chǎn)能基本飽和。

需求方面：進(jìn)入4月以來(lái)，六大電的日耗雖然依然高位運(yùn)行，但較三月有所下降。在政策高壓下，經(jīng)過(guò)了三月的平衡點(diǎn)后，逐步由供不應(yīng)求向供需緊張，再向供過(guò)于求變化。因此，不難解釋為何4月現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了回調(diào)，因?yàn)樾枨笤谙陆担┙o再增加，隨著時(shí)間推移，失衡的程度逐步加劇，導(dǎo)致4月價(jià)格大幅回調(diào)，全月下跌近60元。

供給是否存在天花板：推動(dòng)本輪煤價(jià)上漲的主流觀點(diǎn)是276工作日制度，但是我一直堅(jiān)持的則是產(chǎn)能不足（有相當(dāng)?shù)恼{(diào)研樣本數(shù)據(jù)支持），即由于違規(guī)礦井的關(guān)停、在建礦井的政策性限產(chǎn)及虧損礦井和落后產(chǎn)能的退出導(dǎo)致的產(chǎn)能不足。兩者的最重要區(qū)別就是前者在放開330后，理論上產(chǎn)量會(huì)顯著增加，后者則是剛性退出，與工作日制度無(wú)關(guān)。事實(shí)上，從2016年10月開始一級(jí)安全礦井（幾乎覆蓋所有大礦）已經(jīng)不受工作日限制，經(jīng)過(guò)半年的產(chǎn)能釋放，產(chǎn)量依然無(wú)法恢復(fù)到之前的水平，因此我的觀點(diǎn)應(yīng)該是被證實(shí)了的?；谶@個(gè)邏輯，探討產(chǎn)量的天花板就有價(jià)值了。未來(lái)增量主要來(lái)自于新投產(chǎn)礦井，在產(chǎn)礦井的驗(yàn)收、投產(chǎn)是需要一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程的，快的話也得幾個(gè)月的時(shí)間，何況很多在產(chǎn)礦還遠(yuǎn)不到驗(yàn)收的程度，為了產(chǎn)量一定是逐步增加的，但不會(huì)在某一時(shí)點(diǎn)集中釋放。接下來(lái)，在政策松綁后，短期內(nèi)產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)一個(gè)天花板，多少不好講，得看4月、5月的日產(chǎn)。七八月是夏季用煤高峰，較4、5月增幅較大，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或日耗數(shù)據(jù)，需求從大數(shù)上是能夠預(yù)測(cè)出來(lái)的。待4、5月產(chǎn)量數(shù)據(jù)公布后，配合對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格及庫(kù)存的持續(xù)跟蹤，如果相對(duì)有限的產(chǎn)量不能滿足季節(jié)性的需求增長(zhǎng)，那么機(jī)會(huì)就真的“指日可待”了！

四、未來(lái)變數(shù)

基于供需，我覺(jué)得供給端的分析相對(duì)確定性較高，產(chǎn)量短期大幅增長(zhǎng)的空間有限，但是需求端就不好說(shuō)了。近日看到黑色系09合約價(jià)格大幅下跌，不禁讓人擔(dān)心后半年的需求。關(guān)于看空后半年需求的觀點(diǎn)和研究已經(jīng)很多了，在此不再累述，但我們能做的就是持續(xù)跟蹤需求的數(shù)據(jù)，比如六大電日耗、庫(kù)存變化等。

總之，目前動(dòng)力煤市場(chǎng)是一個(gè)供需緊平衡的狀態(tài)，哪一方的變化都可能推動(dòng)行情急速波動(dòng)，由于供需都有一定的周期性，一旦形成，將有望出現(xiàn)一段不錯(cuò)的行情。